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貴州茅臺和五糧液高端白酒的增長天花板是否即將到來?
  echo 2019-08-16 17:18:55 3489
高端白酒龍頭“貴州茅臺”未來數年業績的穩定增長大概率是沒有問題的!五糧液2020年之后,高端酒的可供應量幾乎無法增長。

【友財網外匯資訊】-高端白酒的增長天花板是否即將到來?漲價策略能否繼續進行?


貴州茅臺和五糧液高端白酒的增長天花板是否即將到來?


針對這個問題,筆者的分析思路是:將國內消費者最認可的2家高端白酒企業“貴州茅臺、五糧液”的增長前景進行逐一扼要分析,因為這2家企業幾乎就代表了高端白酒行業的全部!


廢話不多說,下面正式開始!


*貴州茅臺,長期增長前景無虞!*


1、供應量。眾所周知,茅臺酒(不包括中低端的系列酒)一直供不應求,主要是因為供應量太少,并且茅臺酒的營收占公司總營收的比例很高(2018年占營收比例為84.82%),所以茅臺酒未來供應量的增減是影響業績變化的第一大因素!


根據年報中的描述:按照茅臺酒工藝,茅臺酒平均生產周期長達5年,當年茅臺酒的供應量是由5年前的基酒產量決定。


茅臺前董事長季克良老先生在《告訴你一個真實的茅臺陳年酒》中介紹過“每年出廠的茅臺酒,只占五年前生產酒的75%左右。剩下的25%左右,有的在陳放過程中揮發一些,有的留作以后勾酒用。”其中,用于勾酒的用量占比為10%左右。


所以,理論上茅臺酒理論可供應數量大約為5年前基酒產量的85%左右(75%的基酒比例,再加上勾酒10%左右的比例)。


2019年的茅臺酒可供應量=2015年的基酒產能*0.85=27352噸。可以看出:15年的基酒產量明顯低于14年,也就是意味著19的茅臺酒可供應量明顯低于18年,按常理19年得營收要低于18年,但是2019年中報茅臺的營收同比增長16.8%,扣非凈利潤同比增長26.11%,這是為何???


僅僅16至18年沒有銷售掉的茅臺酒就有8592噸,至于2015及之前的幾年正好是白酒深度調整時期,茅臺也不例外,所以基本可以肯定不會出現供不應求的情況,反而出現銷售剩余的概率相當大!


所以2019年的實際可供應量至少為35944噸(27352+8592),高于2018的實際銷量32463噸約10.72%,疊加茅臺系列酒的較快增長,所以2019年公司整體收入的較快增長基本無虞!


后續2016-2018茅臺酒基酒的產量快速上升,并且從2016年開始基酒產量就超過前期最高點,確保了茅臺酒可供應量的逐年上升,為業績持續增長打下堅實基礎!


2、出廠價。目前茅臺酒的出廠價為969元,相比1499元廠商指導零售價,經銷商可獲得的差價為530元,毛利率高達54.6%,相比五糧液普五經銷商毛利率僅有13%,老窖1573 (16%),汾酒青花20 年(18%),經銷商的利潤太豐厚了,已經遠遠超過渠道商應該獲得的利潤水平!


筆者認為,在現今茅臺供不應求、零售均價高達2200-2300、渠道利潤如此豐厚的背景下,茅臺提高出廠價大基本不會對市場需求產生負面影響,而且這也是基于市場需求的“順勢而為之舉”,是自然而然的事情!


所以,筆者認為,未來茅臺酒出廠價上漲是大概率事件。


3、直銷比例。2019年初茅臺老總李保芳就提出的“1.4萬噸直銷+1.7萬噸經銷”的規劃,但是從半年報來看(茅臺酒直銷的營收僅占其總營收的4.6%),實際情況與這一規劃相差甚遠!


原因可能是原來準備將1.4萬噸直銷交由集團新設立的直銷公司來做,但在中小股東的反對和上交所的監管下,計劃流產!


茅臺未來會繼續推進茅臺酒直銷,由于直銷意味著原本屬于經銷商的差價將全部歸于公司,如此高的差價疊加較高的規劃直銷比例(約45%),無疑會大大增厚業績!


綜上,高端白酒龍頭“貴州茅臺”未來數年業績的穩定增長大概率是沒有問題的!


*五糧液:高端酒產能受限*


3年內可穩定增長,更長的時間則無法展望!


目前,茅臺酒的終端零售價格普遍在2200-2300元,此時具有明顯性價比的五糧液高端酒(普五系列)將會承接因為茅臺酒高價產生的外溢需求,加上其自身本來的客戶基本盤,所以五糧液高端酒的需求沒有問題,從近期的新普五漲價也可從側面證明這一點!


1、產能受限。這里同樣僅分析五糧液高端酒(普五系列),因為其占營收比例很高,2018年占比為75.42%!


2018年高端酒銷量約為2萬噸,同時根據2019春糖會上五糧液管理層透露的信息:


1)2019年全年普五系列全年計劃銷量約為2.3萬噸,同比增加約15%;


2)2020年五糧液高端酒的可供應量將達到3萬噸的極限產量,這主要是由于新酒窖建成后需要經過很長時間才能生產符合高端酒釀造要求的基酒,并且酒窖的優酒率的提升是極其緩慢的過程。


所以2020年之后,高端酒的可供應量幾乎無法增長。


近期五糧液控貨提價的的動作比較多,一方面通過控制供應量來漲價,另一方面也是為了控制銷量的增長速度,防止銷量快速見頂。


筆者預計,2020年將在2019年2.3萬噸的基礎上,增加10—15%到2.53-2.64萬噸,2021年再有大致相似的漲幅。所以2020年可供應量見頂,但實際銷售量預計到2021年見頂!


2、可能的漲價。眾所周知,配合新普五上市,五糧液已經將新普五出廠價提高至899元,與茅臺酒的出廠價969比較接近了!


上文中,筆者預計茅臺酒出廠價未來會上漲,如果茅臺酒漲價,那么普五幾乎可以肯定會跟隨漲價,當然現在只是一種預計,但筆者認為這種情況大概率會發生,并助推五糧液業績增長!


綜上,未來3年,五糧液業績仍會增長,但增速肯定不如前幾年了,至于2021年之后的增長情況,現在無法展望!


不過,影響上述兩家高端白酒企業未來業績增長的因素,除了企業自身因素外,像經濟增長、人口結構和消費習慣的變化,以及可替代品等,都是不可忽視的影響因素!


筆者認為,除了經濟增長狀況,其他都是變化緩慢的偏長期的影響因素,短期幾年內不會對高端白酒企業的業績產生大的影響!


不過關于未來經濟發展,根據多家券商的研究報告:宏觀經濟的好壞會對高端白酒的需求產生非常重大的影響,而短期內,中美貿易摩擦是不可忽視的有可能會對經濟發展產生重大影響的因素。


短期內,兩國的貿易摩擦會緩和/或者慢慢惡化/或者迅速惡化甚至演變成其他形式的激烈對抗,這些都是根本無法展望的!


所以,投資者要密切關注貿易摩擦的進展!


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